东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对顺鑫农业(000860)进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：坚定酒肉主业，产品持续升级助增长》，本报告对顺鑫农业给出增持评级，当前股价为24.2元。
顺鑫农业(000860)
核心观点
公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富。白酒产业拥有“牛栏山”和“宁城”两大品牌；公司猪肉业务主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。管理层年中更替，彰显公司战略信心。新任管理层均在顺鑫集团任职多年，对公司业务具备较深的熟悉度，有利于公司未来业务战略的统一贯彻和执行。
营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。2012-2021年公司营业收入由83.42亿元上升至148.69亿元，年均复合增速达6.63%，收入规模呈稳健增长趋势。2012-2019年公司归母净利润由1.26亿元上升至8.09亿元，CAGR为30.43%；2019-2021年归母净利润由8.09亿元下滑至1.02亿元，归母净利润有待提升。2012-2021年公司白酒业务收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地区收入占比由20.07%提升至67.06%，全国化进程效果明显。当前公司毛利率与净利率维持在较低水平，随着房地产业务剥离及白酒产品结构升级、生猪价格回升与养殖成本逐渐下降，盈利能力长期有望改善。
中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速，竞争格局较分散。据华经产业研究院统计，2013-2021年中国光瓶酒市场规模由352亿元增长至988亿元，年均复合增速达13.77%。目前市场上光瓶酒品牌众多，竞争格局分散，名酒企业入局促使竞争愈发激烈。需求端：消费升级助力中高端光瓶酒发展。我国人均GDP、城镇与农村居民人均可支配收入持续增加，恩格尔系数不断降低，居民消费更加多元化，产品力更强的中高端光瓶酒将受益。同时，光瓶酒消费群体呈现年轻化趋势，年轻消费群体也具备相应的经济实力，这为中高端光瓶酒的发展奠定基础。供给端：名酒企业入局打开光瓶酒价格上升空间。光瓶酒向全价位带发展，价格上升空间打开，行业想象空间进一步加大。在众多厂商的加入下，光瓶酒在价格重构和消费者培育上，都将迎来新的发展契机。
白酒看点：积极推进全国化，产品升级竞争力强。市场上，公司深耕北京区域，积极布局全国化，提出“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”逐步打开外埠市场，全国化进程取得阶段性成果。产品上，公司产品横跨高中低端，建立丰富产品矩阵，持续进行品牌建设，坚持“民酒”中的“名酒”，品牌知名度持续提升。同时不断进行产品升级，推出金标陈酿顺应新国标，并发力超高端领域，布局多线产品策略，创造新的业绩增长点。在研发上，公司积极进行新工艺试验，建立产学研体系，独创“牛栏山”酒风格。
猪肉总体业绩稳定，房地产业务待剥离。公司猪肉业务已形成一体化产业链，北京地区具备较强的品牌力。从历年数据来看，猪肉业务整体保持比较稳健的经营状态，2012-2021年猪肉业务营收稳定在30亿元左右，毛利率保持在个位数。2022H1由于疫情影响生猪调运，叠加生猪价格回落及养殖成本居于高位及产能去化速度放缓等因素，猪肉业务毛利首次出现亏损，一定程度上拖累了公司整体业绩。未来随着养殖成本逐步下降，叠加生猪价格回升及需求回暖，公司猪肉业务反转可期。当前公司坚定剥离房地产业务，并采取多种措施推动地产业务转型发展，若公司顺利剥离地产业务将进一步促进公司聚焦主业，推动酒肉业务长期发展。
投资建议
公司聚焦酒肉主业，产品结构持续升级有望迎来业绩改善。我们预计公司2022-2024年营收分别为126.27/142.52/159.53亿元，同比增长分别为-15.08%/12.87%/11.94%；归母净利润为1.70/4.19/5.27亿元，同比增长分别为66.46%/145.79%/25.83%，EPS分别为0.23/0.56/0.71元/股。对应11月2日收盘价，公司2022-2024年PE分别为104.06X/42.34X/33.65X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险；生猪价格大幅下降或养殖成本大幅上涨风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)孙瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为12.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.79亿，根据现价换算的预测PE为20.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺鑫农业（000860）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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