本报告导读：
通胀回落，估值高企，维持行业中性。"后猪周期"策略为主线，挖掘"破发"机遇。推荐饲料/种子/水产子行业，重点组合：敦煌种业/大北农/新希望/海大集团/农产品。
摘要：
●行业表现先抑后扬，"后猪周期"策略得到验证。农业指数相对收益先抑后扬。行业策略主线从上半年的"不破不立"到7月的"转向谨慎乐观"，8月份提出"后猪周期"策略得到市场验证，饲料/种子/水产下半年取得相对收益，种子行业取得绝对收益。
●刚性成本推升国内农产品价格。中国近年玉米进口激增，打破全球玉米供需平衡。国内丰年粮价上涨，主要驱动因素从"供需矛盾"转变为成本推动。国内大宗农产品价格未来仍将温和上涨。猪价下行半周期渐行渐近。近期猪价受疫病、进口等因素影响连续下跌。春节之前供需缺口还将扩大，生猪价格有反弹可能。1Q12之后，随着商品猪出栏量增加，供需缺口才具备持续缩小的条件，才可能进入猪价下行半周期。
●通胀回落，估值高企，行业中性。农业板块投资情绪指标CPI连续回落，相对估值仍处于高位，在A股市场"低估值+确定性"风格下，农业股很难获得明显超额收益。仍然维持行业"中性"评级。
●行业策略："后猪周期"为主线，挖掘"破发"机遇
种子："后猪周期"策略首选，政策推动行业整合，以并购为主要形式的行业整合将成为种子行业发展的主基调；
饲料：2012年猪饲料行业高景气或将贯穿全年；
水产：旺季海参价格创新高，修正投资者先前的悲观预期；
破发：即将发行或者即将解禁的"破发"公司蕴含投资机会。
●重点推荐
种子：敦煌种业、隆平高科、登海种业
饲料：大北农、新希望、海大集团
水产：东方海洋、好当家、獐子岛
破发：敦煌种业、农产品
